Analyse

BP: alle hens aan dek

Op 20 april brak brand uit op een boorplatform in de Golf van Mexico. Vervolgens zonk het platform. Deepwater Horizon, eigendom van Transocean, werd uitgebaat door BP (65%), Anadarko (25%) en Mitsui & Co (10%). Sinds het ongeval gutst de olie ongecontroleerd uit de bron die zich 1.500 meter onder de zeespiegel bevindt. Experten schatten dat er dagelijks tussen de 35.000 en 65.000 vaten olie in zee stromen, i.e. tussen 5,5 en 10,5 mln liter. Tot nu toe faalden alle pogingen om het lek te dichten. De industrie heeft geen ervaring met lekken op dergelijke dieptes. Alle pogingen zijn experimenten. Ondertussen boort Transocean twee alternatieve putten om de druk van het lek weg te nemen. Maar het zal augustus worden voor deze bijkomende putten een feit zijn. Het ongeval kostte BP tot op heden 2 mld USD. De totale kosten zijn niet in te schatten. De ontmoeting tussen BP en president Obama resulteerde in een overeenkomst waarbij BP zich ertoe verbindt een extern beheerd fonds op te zetten van 20 mld USD. Dit fonds moet de eerste kosten dekken. BP besliste om de eerstvolgende kwartalen geen dividend meer uit te keren. Pas vanaf 2011 kan er opnieuw een dividend worden uitbetaald. Om extra cash vrij te maken zal het bedrijf snoeien in de investeringen en is het van plan de komende twaalf maanden voor 10 mld USD te activa te verkopen. Hoewel we de reactiviteit van het bedrijf om een financiële ontsporing te vermijden toejuichen, vrezen we dat de ingrepen de toekomstige groei kunnen hypothekeren. Omwille van de vele onzekerheden verlagen we ons koersdoel van 500 tot 400 GBp. Het aandeel is te behouden.

Kristof DE GRAEVE 23.06.10

Reed Elsevier: read all about it

Reed Elsevier is één van de belangrijkste uitgevers van vakliteratuur en gespecialiseerde informatie. 55% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 31% uit Europa en 14% uit de rest van de wereld. Digitale producten leveren circa 60% van de omzet. De divisie ‘Elsevier’ levert wetenschappelijke, technische en medische informatie aan professionelen, academici en studenten. ‘Lexis Nexis’ levert informatiegebaseerde oplossingen voor professionelen in de zakelijke en juridische markt, overheid, accounting, onderwijs en voor risicobeoordeling. ‘Reed Exhibitions’ is de grootste beursorganisator ter wereld. ‘Reed Business Information’ (RBI) is de grootste uitgever van vaktijdschriften en beheert diverse websites. De groep wilde RBI verkopen om de schuldenlast te verlichten en minder afhankelijk te zijn van cyclische inkomsten die bovendien structureel dalen. Omwille van de ongunstige marktomstandigheden mislukte de verkoop. Topman Crispin Davies ging in juni vorig jaar met pensioen. Zijn opvolger voerde een beperkte kapitaalverhoging door, maar stapte al na een half jaar op en werd vervangen door Erik Engstrom. De eindmarkten van Reed zijn matuur, wat resulteert in magere
groeivooruitzichten. Overnamedoelwitten zijn schaars en duur. De groep torst vrij veel schulden, maar heeft een hoge winstmarge en een stevige kasstroom. De winst per
aandeel zal dit jaar licht dalen door dilutie (4%) en door het laatcyclische karakter van de activiteiten. In 2011 kan de winst opnieuw aantrekken. Omwille van het defensieve profiel (hoofdzakelijk abonnementsinkomsten) lijkt het neerwaarts risico ons beperkt. De verkoop van activa kan als koerskatalysator fungeren. Te behouden.

Bernard THANT 24.06.10

Ahold: de blijde boodschap

Na het boekhoudschandaal in 2003 lanceerde voedingsdistributeur Ahold een kapitaalverhoging van 3 mld EUR, desinvesteerde het een aantal activiteiten en betaalde het schadeclaims aan gedupeerde aandeelhouders. Deze donkere periode heeft Ahold intussen achter zich gelaten. In Nederland (35% van de omzet) bouwt Albert Heijn zijn marktleiderschap stelselmatig uit. Albert Heijn realiseert één van de hoogste winstmarges in de Europese voedingsdistributiesector. In de VS, goed voor 60% van de omzet, zijn de activiteiten opgebouwd rond drie uithangborden nl. Stop & Shop, Giant-Carlisle en Giant-Landover. In Tsjechië voerde de distributeur in 2009 een herstructurering door. Dit zou vanaf dit jaar de verliezen in dat land moeten stoppen. Eind 2009 rondde Ahold een kostenbesparingsprogramma van 500 mln EUR af en startte een nieuw plan om tegen 2012 jaarlijks 350 mln EUR aan kosten te besparen. In de voorbije jaren is de schuldenlast fors afgenomen waardoor Ahold zelfs opnieuw ruimte heeft om overnames te doen zowel in Europa als in de VS. Momenteel loopt er een inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van 500 mln EUR. Voor 2010 geeft het topman Rishton geen concrete doelstellingen. Op middellange termijn streeft Ahold naar een organische groei van 5% én een operationele groepsmarge van 5%. Vorig jaar behaalde de groep reeds een operationele marge van 5,1%, waardoor het potentieel op een hogere winstmarge ons beperkt lijkt. Hoewel de waardering niet overdreven hoog is, lijkt de organische winstgroei voor de komende jaren ons vrij beperkt. We hebben een houdenadvies met een koersdoel van 11 EUR.

Stijn ELEBAUT 25.06.10

Solvay: de moed om te veranderen

Op 15 februari 2010 werd de verkoop van de farmadivisie aan Abbott beklonken. Inclusief de overname van pensioenverplichtingen en mijlpaalbetalingen ontvangt Solvay 5,2 mld EUR waarvan 4,5 mld EUR in cash met een nettomeerwaarde van 1,7 mld of 21 EUR per aandeel. Eind maart bedroeg de netto cash 2,6 mld EUR of 32 EUR per aandeel.
Zonder overnames zien we de netto cash tegen eind dit jaar oplopen tot 2,85 mld EUR op een eigen vermogen van 7,1 mld EUR (7,6 mld EUR inclusief derden). De resultaten over het tweede kwartaal zullen vermoedelijk een matige verbetering vertonen tegenover het vorige kwartaal. De markt kijkt echter vooral uit naar een overname. Solvay is op zoek naar een energieneutraal bedrijf, met een hoge toegevoegde waarde, een duurzame groei en een hoge aanwezigheid in de groeilanden. De dividendpolitiek en de conservatieve balans mogen niet in het gedrang komen. Solvay kan 6,5 mld EUR spenderen en een sterke balans behouden (gearing 45%). Mits een hogere financiële hefboom lijkt 7,5 tot maximaal 8 mld EUR haalbaar. De prijs (EV/ EBITDA ratio) zal bepalen of de overname waarde kan creëren. De huidige kaspositie zet de nettowinst sterk onder druk. We handhaven ons houden-advies met een koersdoel van 82 EUR. Dat is lager dan de geschatte waarde som-der-delen van afgerond 86 EUR gezien de onrendabele cashpositie. Een overname kan sterk waardeverhogend werken. We schatten de winst voor 2011 op 3,64 EUR per aandeel. Solvac bezit momenteel 25,5 miljoen aandelen Solvay of 30,12% van het kapitaal. De korting tegenover de intrinsieke waarde bedraagt ongeveer 20%. Alle aandelen van Solvac zijn op naam en voorbehouden aan natuurlijke personen.

Danny VAN QUATHEM 28.06.10