Aandelenonderzoek met een wereldwijde visie

Teams in Gent, Genève, Hongkong en Singapore

Société Générale Private Banking België heeft altijd belang gehecht aan een eigen, onafhankelijke studiedienst. In Gent volgt een team van vier analisten al meer dan tien jaar gepassioneerd de financiële markten. De analisten maken studies voor intern gebruik en publiceren hun bevindingen in het maandelijks Financieel Bulletin en de wekelijkse Nieuwsflits. In de beginjaren lag de focus op Belgische aandelen. Geleidelijk ontstond een Europese aanpak via een sectorale benadering. Onder impuls van het hoofdkantoor in Parijs ontstond in 2008 een samenwerking tussen de aandelenteams uit enkele landen. Zo werd een kenniscentrum uitgebouwd voor de wereldwijde opvolging van aandelen. Het project kreeg de naam “Derbi ”. Na de komst, in september 2009, van Edouard Camblain als Global Head of Equity Research kwam het project in een stroomversnelling. In maart 2010 kon men voor het eerst naar buiten treden met researchnota’s en presentaties.

Wat is de opdracht van de dienst?

Research is een ondersteunende dienst. Onze opdracht in België is drieledig. In de eerste plaats produceren we researchnota’s binnen een gereglementeerd wettelijk kader ten behoeve van interne en externe cliënten. Voorts verschaffen we de dienst vermogensbeheer, de private bankers, de dienst Investment Solutions en het netwerk van de bank achtergrondinformatie over aandelen en de aandelenmarkten. We beantwoorden vragen over aandelen en sectoren. Praktisch kan dit de vorm aannemen van mails, persoonlijke uitleg, presentaties en bijdragen aan publicaties. Tot slot treden de analisten op als ambassadeur van de bank tijdens bijeenkomsten met bedrijfsverantwoordelijken of bij interventies in de pers. Onze opdracht binnen de groep stemt hiermee overeen. Samen vormen we een team van elf analisten: vier in Gent, twee in Genève, drie in Hongkong, één in Singapore en een hoofdanalist in Parijs. De teams volgen bijna 200 Amerikaanse, Aziatische en Europese aandelen. Dat “universum” zal uitgebreid worden tot ongeveer 400 waarden dankzij de inbreng van een externe leverancier van studies.

Wat is de filosofie achter het aandelenonderzoek?

Onafhankelijk en objectief onderzoek vormt de basis voor onze beslissingen. De analisten zijn nooit betrokken bij kapitaaloperaties. Hoewel Private Banking deel uitmaakt van de groep Société Générale, is er een strikte scheiding met de divisie Zakenbankieren (Corporate and Investment Banking). Analisten van zakenbanken maken deel uit van de “sellside”. Zij hebben nauwe contacten met bedrijven, waaraan financiële diensten verleend worden. Hun rapporten worden naar professionele, institutionele beleggers gestuurd. De analisten van Société Générale Private Banking (SGPB) behoren tot de “buyside”. Deze analisten verwerken “sellside”-rapporten vanuit het standpunt van vermogensbeheer en cliënten. Het doel is, vanuit een horizon op middellange termijn, koopwaardige aandelen te selecteren met bijzondere aandacht voor het risico. Het onderzoek is ingebed in een strenge compliance structuur zodat voldaan wordt aan alle wettelijke en deontologische normen. Zo moet een aandeel na een eerste advies minstens 12 maanden opgevolgd worden. Adviezen worden in nota’s met een vastomlijnd, helder formaat gegoten. Wekelijks verschijnt de “Equity Research Watcher” met een overzicht van alle recente advieswijzigingen, een focus op een thema of aandeel en de globale en regionale kooplijsten. Alle documenten worden gepubliceerd op Privonline, het intranet van Société Générale Private Banking. Via een email-alert met directe link worden onze private bankers op de hoogte gehouden van updates.

Strategie, adviezen en marktpsychologie

De analisten dragen bij tot de beleggingsstrategie van de bank. Tactisch kan worden bijgestuurd op basis van de dagelijkse commentaren op bedrijfsresultaten en marktomstandigheden. Op groepsniveau overleggen aandelenspecialisten uit alle landen elke zes weken in een “Market Equity Committee”, waar beslist wordt welke sectoren men zal over- of onderwegen. Nadat de algemene strategie door het “Investment Committee” op groepsniveau bepaald is, vullen analisten de keuzes concreet in met namen van aandelen die hun voorkeur wegdragen.

Analistenadviezen zijn gebaseerd op een objectieve, fundamentele “bottom-up” analyse. De marktperikelen in mei 2010 tonen echter opnieuw aan dat de beurs meer is dan een rationeel verdisconteringsmechanisme van toekomstige kasstromen.
Adviezen moeten dan ook altijd in het kader van de eigen beleggingsstrategie geplaatst worden. Bovendien is er een groot verschil tussen “relatieve” en “absolute” adviezen. Bij een “relatief” advies beoordeelt men een aandeel ten opzichte van een sector of van de markt. Wanneer een analist verwacht dat het aandeel beter zal presteren dan de sector of de markt, dan geeft hij een koopadvies. In een dalende markt kan dit vreemd overkomen. Wij formuleren “absolute” adviezen, dat wil zeggen louter in functie van de verwachte return (koerswinst + dividendrendement). We hanteren hierbij vier categorieën. “Kopen” voor een verwachte return van ongeveer 15% of meer over een periode van 12 maanden. “Kopen voor de lange termijn” impliceert dat we het aandeel op korte termijn eerder een matige winst toedichten, maar dat het wel over een aantrekkelijk potentieel beschikt bij een horizon van meer dan 12 maanden. “Houden” geldt voor een beperkt opwaarts potentieel. Soms blijft een koopadvies geldig, terwijl het aandeel al gestegen is waardoor het theoretisch potentieel beperkt is. Vaak is dat omdat de analist wacht op de publicatie van resultaten om zijn advies op basis van die nieuwe gegevens aan te passen.
De argumenten voor een “Verkopen”- advies kunnen uiteenlopen. “Verkopen” ligt voor de hand wanneer een analist een aandeel overgewaardeerd vindt. Bij een strikte discipline kan een verkoopadvies ook gegeven worden als een koersdoel bereikt wordt. Belangrijker is het verkoopadvies bij een structurele verzwakking van de fundamentele parameters. Doorgaans is dit het belangrijkste verkoopadvies omdat dit soort aandelen gemiddeld slecht presteert. In die context bestaat zelfs de mogelijkheid om een verkoopadvies te baseren op een “stop loss” om de schade alsnog te beperken. In de praktijk komen verkoopadviezen het minst voor. Deels omdat we geen “tradingadviezen” geven, tenzij op uitdrukkelijk verzoek. Deels komt dit door het “absolute” karakter van het advies. Het is makkelijker een “verkopen”-advies te geven wanneer men een aandeel vergelijkt met de sector of de markt.

Wanneer blinde verkoopgolven over de markten rollen, heeft rationeel advies geen impact. Aandelen worden dan verkocht ongeacht de evolutie van de fundamentele bedrijfsfactoren. Toch ligt ook hier een taak voor de analisten. In tijden van paniek moet men beschikken over feiten, concrete informatie en objectieve oordelen. De analist zal zijn toegevoegde waarde aantonen aan de hand van een grondige kennis van bedrijven en sectoren. Op zijn best onderkent hij tijdig trends en trendbreuken. De gave van het voorspellen behoort niet tot de kerncompetenties van de analist. Voor een bezoek aan een orakel moet men te rade bij Apollo in Delphi of bij Warren Buffett in Omaha.